行業(yè)層面：供給收縮超預期，內(nèi)外糖價齊看漲

　　全球來看，15/16榨季供給缺口或達600萬噸。15/16榨季受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，巴西、印度、泰國三大產(chǎn)糖國產(chǎn)量分別減少3%、9.5%和10%，其產(chǎn)量占全球41%，據(jù)此估算，15/16榨季全球食糖產(chǎn)量約1.71億噸（因三大國實際減產(chǎn)幅度超過我們此前預期，在此下調(diào)產(chǎn)量預測）。需求方面，上榨季全球食糖消費量1.72萬噸，按年復合增速2.66%計算，預計15/16榨季全球食糖需求量為1.77億噸，供需缺口達600萬噸。在此帶動下，2016年國際原糖均價為18美分/磅，最高可突破20美分/磅。

　　中國方面，15/16榨季供給短缺將超200萬噸。供給端，四大主產(chǎn)區(qū)甘蔗種植面積下滑致供給減少，供給結(jié)構(gòu)為900萬噸國產(chǎn)+300萬噸加工+60萬噸進口+160萬噸走私+150萬噸潛在產(chǎn)量，共1570萬噸。需求端，預計2016年中國食糖消費需求為1797萬噸，供需缺口超過200萬噸。價格上，預計2016年中國平均白砂糖均價為5800元/噸，高點可達6000~6500元/噸。

　　南寧糖業(yè)：糖價上漲中最純正的受益標的

　　縱向比較來看，公司做大做強制糖業(yè)務。近年來，公司通過自身業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整與外延并購不斷做大做強制糖業(yè)務，向“百萬噸產(chǎn)能，百億元產(chǎn)值”的戰(zhàn)略目標邁進。目前公司已剝離旗下大部分造紙資產(chǎn)（僅剩三家），集中精力發(fā)展制糖主業(yè)，并于2015年收購遠豐糖廠并競拍永凱糖紙資產(chǎn)，將產(chǎn)能由60萬噸快速擴張至80萬噸左右，此外，公司還通過大力建設“雙高基地”（已基本建成7.32萬畝）并改進銷售模式等方式提升整體經(jīng)營效率。

　　橫向比較來看，南糖為A股最純正的蔗糖龍頭。目前A股上市公司中涉及制糖業(yè)務的主要有三家，即南寧糖業(yè)、中糧屯河(600737,股吧)與貴糖股份(000833,股吧)，綜合比較，我們認為，南寧糖業(yè)是A股中最為純正的蔗糖產(chǎn)銷龍頭。具體體現(xiàn)在：（1）南寧糖業(yè)的糖業(yè)務營收和毛利占比最高，分別達到85%和82%，糖業(yè)是公司的絕對主業(yè)；（2）現(xiàn)階段南寧糖業(yè)的甘蔗糖產(chǎn)能和銷量最大，目前公司甘蔗糖產(chǎn)能約80萬噸，2015年銷量約55萬噸；（3）經(jīng)過對比分析，我們發(fā)現(xiàn)南寧糖業(yè)的整體業(yè)績和股價對糖價上漲具備的彈性最強，且目前股價對應景氣高點盈利估值距11年仍有較大提升空間。

　　給予南寧糖業(yè)“買入”評級

　　我們預計，公司2016年食糖總體銷量約60萬噸，市場均價5800元/噸，對應EPS為0.58元。我們看好公司未來制糖產(chǎn)能的擴張及糖價上漲背景下的業(yè)績彈性，給予“買入”評級。