引言：

    近年來我國嬰幼兒奶粉行業(yè)加強整頓，行業(yè)規(guī)范性政策不斷落地，疊加嬰幼兒奶粉方案出臺，有效提振了消費者信心，國產(chǎn)嬰幼兒奶粉的市場占比逐步提高。與此同時，伴隨著注冊制的出臺，嬰幼兒奶粉行業(yè)馬太效應正顯現(xiàn)，行業(yè)頭部企業(yè)確定性增長非常可期。

市場規(guī)模持續(xù)遞增，國產(chǎn)奶粉加速復蘇

    中國是全球第二大嬰童消費市場，其中，嬰幼兒配方奶作為當下嬰幼兒喂養(yǎng)的“剛需”產(chǎn)品之一，其借助著我國龐大人口基數(shù)及城鎮(zhèn)化發(fā)展等優(yōu)勢，市場規(guī)模逐年遞增。

截至2018年底，我國嬰幼兒奶粉市場的零售價值從2014年1605億人民幣(單位下同)增至2018年的2450億元，市場規(guī)模增速保持在10%以上。

    隨著“全面二孩”政策的落實后，我國在2016-2018年期間將出現(xiàn)一個生育堆積集中釋放高峰，“全面二孩”政策為嬰幼兒奶粉行業(yè)提供巨大契機。據(jù)弗若斯特沙利文報告預測，我國嬰幼兒奶粉市場規(guī)模將在2022年突破3000億元大關。

    值得注意的是，在我國嬰幼兒奶粉市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步遞增態(tài)勢的同時，市場競爭格局也在悄然發(fā)生變化。

    在2008年三鹿事件以后，國內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)遭受巨大打擊，國外嬰幼兒奶粉借此大舉進入中國市場，搶占了大量市場份額。近年來，隨著國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場注冊制、嬰幼兒奶粉配方方案等新政陸續(xù)出臺，國產(chǎn)嬰幼兒奶粉逐步走向高端，重新打造行業(yè)形象，在國內(nèi)市場占比逐漸提高。

    據(jù)尼爾森研究報告顯示，我國國產(chǎn)奶粉所占的市場份額從2017年的40.7%增至2018年的43.7%，銷售額增速更是從2017年的14.5%增至2018年的21.1%。

    在國產(chǎn)品牌奶粉市場份額持續(xù)走高的過程中，飛鶴乳業(yè)(下稱“飛鶴”)、雅士利及伊利等國產(chǎn)品牌，肩負起民族品牌復蘇的重任。其中，市場占有率增速較快的國產(chǎn)奶粉品牌，莫過于擁有50余年專業(yè)乳品制造歷史的飛鶴。

    據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2018年零售價值計算，國內(nèi)及國際品牌中，飛鶴以7.3%的市場份額排名第一名，且在國內(nèi)嬰幼兒奶粉配方奶粉集團中，以15.6%市場份額穩(wěn)坐第一的位置。

馬太效應顯現(xiàn)，飛鶴品牌優(yōu)勢突出

    受嬰幼兒奶粉行業(yè)監(jiān)管收緊影響，市場優(yōu)質(zhì)資源正隨著市場不達標、技術壁壘不高等小企業(yè)的出清，向嬰幼兒奶粉龍頭匯聚，產(chǎn)業(yè)鏈將形成規(guī)?；⒓夯捌放苹l(fā)展，行業(yè)馬太效應將逐漸顯現(xiàn)。

    在嬰幼兒奶粉市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，作為行業(yè)領軍者的飛鶴，有望憑借其專業(yè)乳品制造的技術沉淀、完整的全產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢，進一步夯實國產(chǎn)奶粉“一哥”的位置。

就發(fā)展歷史而言，飛鶴是我國最早的奶粉生產(chǎn)企業(yè)之一。

    公司始建于1962年，從美麗的"鶴城"齊齊哈爾起飛，專注于嬰幼兒奶粉的研發(fā)和生產(chǎn)制造，秉持著“更適合中國寶寶體質(zhì)”的核心價值，旗下?lián)碛行秋w帆、超級飛帆、飛帆等高端系列產(chǎn)品，迄今已有50余年專業(yè)乳品制造歷史。

   與此同時，公司依托于全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，形成了“農(nóng)、牧、工”三位一體的產(chǎn)業(yè)集群，并由此打造出“2小時生態(tài)圈”。飛鶴開創(chuàng)了中國乳企全新的發(fā)展模式，為行業(yè)做出了典范。

就品牌口碑而言，飛鶴在深耕前端全產(chǎn)業(yè)鏈的同時，為給消費者打造更好的消費體驗，        飛鶴對品牌和服務進行不斷升級，品牌方面以“更適合中國寶寶體質(zhì)”的形象深入人心，“飛鶴”品牌奶粉也不斷贏得了市場消費者的信賴與選擇。特別是，公司的明星產(chǎn)品系列——星飛帆，長期在超高端產(chǎn)品品牌中名列前茅。

     截至2018年底，飛鶴的星飛帆系列營業(yè)收入從2016年7.1億元增至51.1億元，復合年增長率高達168%。單產(chǎn)品系列能實現(xiàn)超100%的年復增速，除了反映飛鶴推出這款產(chǎn)品獲得的市場認可和成功外，也映射出公司在奶粉的科研水平和創(chuàng)新能力的厚度。

     就銷售渠道而言，在政策紅利及市場環(huán)境的雙重利好下，飛鶴將在傳統(tǒng)渠道繼續(xù)精耕細作基礎上，不斷拓寬銷售渠道，發(fā)力嬰童渠道及電商渠道等新興渠道，逐漸由北方強勢品牌向全國性強勢品牌推進。

    截至2019年3月31日，飛鶴現(xiàn)已建成遍布全國的銷售網(wǎng)絡，超過92000個零售點，1733名線下客戶(一級經(jīng)銷商)，覆蓋全國32個省市自治區(qū)，現(xiàn)有員工5294人，2018年銷售額103.92億元，成為中國市場年銷售額超過百億元的奶粉企業(yè)。

經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增強，盈利能力領跑全行業(yè)

    7月3日，飛鶴向香港聯(lián)交所遞交上市申請書，這意味著國內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)的龍頭，終于要邁入國際資本市場。

   據(jù)招股書顯示，飛鶴經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)連續(xù)三年跨越式增長，截至2016-2018年底，飛鶴總營業(yè)收入從2016年的37.24億元增至2019年的103.92億元，年復合增長為67.05%。同期，公司凈利潤從2016年的4.06億元增至2018年的22.42億元，年復合增速高達134.99%。

    值得注意的是，如下圖所示，2019年一季度飛鶴營業(yè)收入同比增長40.04%至27.56億元，凈利潤則同比增長24.15%至7.71億元。很顯然，飛鶴良好的經(jīng)營業(yè)績?nèi)员３指咴鲩L的趨勢，也間接反映了公司在嬰幼兒奶粉市場優(yōu)勢較為顯著。

   除此之外，飛鶴的盈利能力保持著全行業(yè)較高的水平(如下圖所示)。截至2018年底，飛鶴毛利率及凈利率分別為67.5%及21.57%，兩項盈利指標均高于行業(yè)平均值及同業(yè)競爭對手。一定程度上反映出公司產(chǎn)品在嬰幼兒奶粉市場有一定的溢價能力，且投資價值是高于同業(yè)競爭對手。

尾語：

     隨著我國嬰兒奶粉市場規(guī)模持續(xù)遞增，嬰幼兒奶粉行業(yè)馬太效應凸顯，嬰幼兒奶粉市場正在往高端化、品牌化及規(guī)?；l(fā)展。

   作為我國嬰幼兒奶粉行業(yè)的龍頭的飛鶴，可憑其自身優(yōu)勢，推出一系列新的高端產(chǎn)品成為順應這一時代潮流。亦可借助港交所這個國際化大舞臺，進一步提升國產(chǎn)品牌奶粉市場份額的同時，引領民族品牌奶粉走出國門，推動中國品牌制造走向世界。